? ? ? 【快印客導讀】現代文明走到今天這個時點，環境保護、資源可持續等意識已經漸漸深入人心。不知何時起，用了上千年的紙，在我們的意識中已經與被砍倒樹劃上了等號，用紙似乎就是在殘忍的破壞環境。因此而誕生出的貨幣塑料化、書籍電子化、新聞網絡化等等的新時代大趨勢，無一不是引導未來走向無紙化。

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? ? ? 但就是在紙張用途應在逐漸變窄的大眾普遍認知中，紙的價格卻在瘋狂地飆漲，廢紙價格漲幅一度沖破250元/噸，智通財經從近期全國50家造紙廠廢紙報價信息中看到，其中48家紙廠的收購價都出現了上調，幅度在20-250元/噸不等，其中河北永新玖龍、天津玖龍漲幅、合肥宏圖彩印漲幅位列前三甲，分別上調250元/噸、210元/噸、120元/噸。

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? ? ??而2016年以來，各種類的紙價格都在大幅上漲，這樣看來，造紙行業似乎并非大眾認知的那樣簡單啊。

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? ? ??政策利好+供給集中+需求增長，催使行業繼續向上

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? ? ??造紙屬于非常傳統的輕化工行業，智通財經在翻閱行業資料時發現，造紙行業近期算是個多事之秋啊，原料價格的上漲、環保制度引起的行業大清洗，以及下游需求的大幅變化等原因，導致行業起伏波動明顯多于以往。

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? ? ??首先來看原料價格的上漲，紙漿和廢紙作為造紙最重要的兩項原材料，其價格都在不同程度的上漲。

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? ? ??紙漿價格方面，源于其原料木漿的新增產能未達預期，導致價格上漲?；诩垵{5年產能投放周期的共識，原定計劃2017-2018年的產能集中投放會沖擊漿價，但是2016年至今新增的產能不及預期，而前期紙漿庫存又處于低位，因此價格才會出現反周期的上漲。

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? ? ??但這依然很難改變產能大規模投放的趨勢，紙漿價格仍大概率會遭受不小的沖擊。

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? ? ??廢紙價格方面，我國進口廢紙雖然占比逐步下降，但2016年仍有36.5%，2016年下半年的國外廢紙價格上漲，和國際運費的上漲，直接將國內的廢紙價格也拉起來了，2016年至今已有20%-33%的漲幅。

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? ? ??但是廢紙造紙在2015年6月之后，擁有50%-70%的增值稅返點的優惠，利好那些有廢紙回收資格和渠道的企業。

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? ? ??其次是環保政策引起的行業大清洗。造紙業作為COD（化學需氧量，用于反映水體有機物污染程度）排放的第一大行業，在環保治理趨嚴下是首當其沖的，而2016年12月國家環保部發文明確要求，火電和造紙行業必須在2017年6月30日之前，完成排污許可證申請與核發工作。

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? ? ??直接的沖擊就是，大紙企將得到排污優惠，而小紙企生產會更加困難。排污許可證制度明確規定企業的廢水和廢氣排放采用總量控制，與其直接掛鉤的是企業總產能，在這種制度下，小企業的擴產難度將非常大。

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? ? ??同時，電力能源在造紙成本占比高達7%-15%，而京津冀、長三角、珠三角等區域禁止新建燃煤自備電廠后，大型企業可以通過并購電廠降低這部分成本，小企業只能艱難度日了。

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? ? ??再加上廢紙進口額度限制的制度，依然偏向大企業。在如此多政策驅動下，行業會呈現產能集中化的趨勢，龍頭企業將受益十分明顯。

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? ? ??最后來看一下紙業的下游需求，紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活紙和特種紙四大類。文化紙就是受無紙化沖擊最大的種類，類似于新聞、報刊、圖書用紙都屬于文化紙，文化紙下游印刷行業2016年達到歷史增速最低的4.5%。

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? ? ??包裝紙在國內零售、出口回暖和快遞行業崛起的大環境下，成為需求增長性最強的種類。而生活用紙由于其強消費屬性，使得其增速維持在4%處較為平穩。

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? ? ??三大龍頭爭搶最受益標的

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? ? ??根據現行的行業環境，業務偏向包裝紙行業的龍頭企業應是較好的標的選擇，因此，就是晨鳴紙業、玖龍紙業和理文造紙三家企業之間的角逐。

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? ? ??業務方面，晨鳴是以銅版紙、雙膠紙、白卡紙為主，即以文化紙為主，包裝紙為輔，主要原料是紙漿；玖龍是以牛卡紙為主，即是箱板原紙的包裝紙業，主要原料是廢紙；理文是以牛卡紙、瓦楞紙為主，也是箱板原紙的包裝紙業，主要原料是廢紙。從業務種類來看，是增長性強，稅收受益的玖龍和理文略占優勢。

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? ? ??財務方面，無論從財務穩定性、盈利穩定性、凈利潤增長、營業利潤率等數據來看晨鳴的領先優勢非常大；其次是憑借最新半年報業績回升幅度較大的玖龍；排名最后的是因匯兌巨額虧損使利潤大幅縮水的理文。

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? ? ??估值方面，截至2017年6月12日收盤，晨鳴紙業的股價為9.69港元/股，對應的PE為7倍，PB為0.91；玖龍紙業的股價為9.58港元/股，對應的PE為14.7倍，PB為1.46倍；理文造紙的股價為6.72港元/股，對應的PE為10.6倍，PB為1.8，如果算入匯兌虧損的話，理文的估值倍數是大幅攀升的。因此，就估值水平而言，晨鳴紙業明顯占優，其次是玖龍紙業，最后是理文造紙。

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? ? ??如果再對比股價走勢的話，晨鳴股價走勢依舊好于玖龍和理文。因此，綜合上述四個方面的對比，晨鳴紙業仍是個人認為較好的選擇，其次是玖龍和理文。